نقدینگی بازارهای پیش‌بینی درست پیش از اعلام نتیجه فرومی‌ریزد

بررسی معامله‌ی Kalshi روی پیروزی David Crowley در انتخابات مقدماتی فرمانداری ویسکانسین نشان می‌دهد در ساعات شمارش آرا، عمق سفارش‌ها تا ۹۴ درصد افت کرد و اسپرد قیمت چند برابر شد. این یافته نشان می‌دهد ریسک نقدشوندگی می‌تواند حتی مهم‌تر از پیش‌بینی درست نتیجه باشد.

پژوهشی تازه با استفاده از داده‌های سفارش‌های لحظه‌ای پلتفرم Kalshi نشان می‌دهد معامله‌گران بازارهای پیش‌بینی در لحظه‌ی حساسِ اعلام نتیجه با یک مشکل جدی روبه‌رو می‌شوند: حتی اگر پیش‌بینی‌شان درست باشد، ممکن است نتوانند موقعیت خود را با قیمت منصفانه ببندند. این تحلیل بر قرارداد KXGOVWINOMD-26-DCRO متمرکز است که بر پیروزی David Crowley، مدیر اجرایی شهرستان Milwaukee، در انتخابات مقدماتی حزب دموکرات برای فرمانداری ایالت ویسکانسین شرط‌بندی می‌کرد.

بر اساس گزارش Wisconsin Public Radio، Associated Press این رقابت را در ساعت ۲:۳۴ بامداد ۱۲ آگوست به نفع Crowley اعلام کرد؛ نتیجه‌ای غافلگیرکننده چون او در ابتدا شانس پایینی در برابر Francesca Hong داشت. داده‌های بررسی‌شده از فید تاریخی Predexon، از ۲۴ ساعت پیش از بسته‌شدن صندوق‌ها تا لحظه‌ی اعلام رسمی نتیجه را در بر می‌گیرد و شامل ۲۷٬۸۴۸ عکس‌فوری کامل از دفتر سفارش‌هاست.

در ۲۴ ساعت پیش از بسته‌شدن صندوق‌ها، قیمت YES حدود ۵٫۰۵ سنت بود و اسپرد فقط ۰٫۱۰ سنت. اما هم‌زمان با شروع شمارش آرا، اسپرد ده برابر شد و عمق پیشنهادهای خرید در بازه‌ی یک سنتی ۹۳ درصد و در بازه‌ی پنج سنتی ۸۳ درصد کاهش یافت. در بحرانی‌ترین لحظه، حوالی ساعت ۸:۳۴ شب، وقتی احتمال پیروزی Crowley حدود ۵۵ درصد نشان داده می‌شد، تنها ۱۰۲ قرارداد خرید در کل بازه‌ی پنج‌سنتی روی دفتر سفارش دیده می‌شد.

چرا نقدشوندگی درست وقتی بیشتر لازم است ناپدید می‌شود

این الگو تصادفی نیست و ریشه در نظریه‌ی ساختار خرد بازارهای مالی دارد. طبق مدل کلاسیک Glosten و Milgrom، بازارسازها وقتی احتمال می‌دهند طرف مقابل معامله اطلاعات بیشتری دارد، اسپرد را افزایش می‌دهند یا حجم نمایش‌داده‌شده را کم می‌کنند تا ریسک خود را پوشش دهند. در لحظه‌ی شمارش آرا، دقیقاً همین اتفاق می‌افتد؛ اطلاعات با سرعت وارد بازار می‌شود و کسی که زودتر از نتیجه باخبر شود می‌تواند از طرف مقابل سوءاستفاده کند، پس نقدینگی‌دهندگان عقب می‌کشند.

چارچوب Kyle نیز از زاویه‌ی دیگری همین نتیجه را تأیید می‌کند: عمق بازار به میزان معاملات ناآگاهانه و مزیت اطلاعاتی نهفته در جریان سفارش‌ها وابسته است. در دوره‌هایی که اطلاعات به سرعت می‌رسد، حتی یک سفارش کوچک می‌تواند قیمت را به‌شدت جابه‌جا کند؛ دقیقاً همان چیزی که در ساعات شمارش آرای ویسکانسین رخ داد.

چه درسی برای معامله‌گران بازارهای پیش‌بینی دارد

نکته‌ی مهم این است که بازگشت نقدینگی بلافاصله پس از اعلام نتیجه‌ی قطعی، به‌معنای سلامت بازار در طول شمارش آرا نیست. وقتی قیمت به نزدیکی ۹۹ سنت رسید و عدم قطعیت عملاً از بین رفت، اسپرد دوباره باریک و عمق سفارش‌ها بازسازی شد؛ اما این صرفاً نقدینگی نزدیک به تسویه بود، نه نشانه‌ای از پایداری بازار در بحبوحه‌ی رویداد.

برای معامله‌گرانی که در بازارهای پیش‌بینی یا حتی در پوکر با تصمیم‌های مشابه فروش زودهنگام در برابر ماندن تا آخر روبه‌رو می‌شوند، این مطالعه یادآوری می‌کند که ریسک اجرا (execution risk) می‌تواند به‌اندازه‌ی ریسک جهت‌گیری اهمیت داشته باشد. داشتن پیش‌بینی درست کافی نیست؛ اگر در لحظه‌ی اوج نوسان نتوان با قیمت منطقی خارج شد، سود روی کاغذ ممکن است هرگز محقق نشود.